机构：国信证券
谈判员：鲁家瑞/李瑞楠/江海航
橡胶价钱回暖，Q3 盈利络续同比改善。公司2024 年前三季度达成营业收入329.02 亿元，同比+32.46%；2024 年前三季度达成归母净利润-4.61 亿元，同比+13.95%。分季度来看，公司2024Q3 达成营业收入136.94 亿元，环比+23.74%，同比+33.67%;2024Q3 达成归母净利润-1.64 亿元，环比-21.23%，同比+38.18%。公司行为人人最大的自然橡胶拔擢加工买卖企业，答复期内受益人人自然橡胶景气回暖以及本身销售畛域膨大，营业收入保管同环比增长，主业毛利率同比改善，带动归母净利润同比成就。
公司Q3 利润率络续同环比改善。公司2024Q1-Q3 销售毛利率2.88%，同比+0.53pct，其中Q3 销售毛利率为2.68%，环比+0.38pct，同比+0.93pct；2024Q1-Q3 销售净利率-1.82%，同比+0.69pcts，其中Q3 销售净利率为-1.43%，环比+0.16pct，同比+1.37pct。公司毛利率和净利率同环比改善主要获利于自然橡胶价钱回升。
技术用度率保管同比改善。公司2024Q1-Q3 销售用度为2.68 亿元，同比+48.59%，对应销售用度率0.82%（同比+0.09pct）；2024Q1-Q3 处分用度3.05亿元，同比+10.55%，对应处分用度率3.05%（同比-0.60pct）；2024Q1-Q3财务用度为5.82 亿元，同比+15.78%，对应财务用度率1.77%（同比-0.25pct）。2024Q1-Q3 三项用度共计比率为5.63%，同比-0.78pct。
盘算性现款流明显改善。2024 前三季度公司盘算性现款流净额15.50 亿元，同比+190.81%，盘算性现款流净额占营业收入比例为4.74%（同比+2.56pct），销售商品提供劳务收到的现款占营业收入比例为100.11%（同比-3.59pct），现款流改善明显的原因主要系今年收到的保障赔款及低产胶园用地赔偿收入较上期有所加多。在主要流动钞票盘活方面，2024 前三季度公司存货天数达43.10 天（同比+35.41%），应收账款盘活天数达14.39 天（同比+43.48%）。
风险请示：发生顶点天气导致胶园大幅减产的风险；期货套保操作或判断不当酿成大幅归天的风险。
投资冷漠：在主产区减产和需求韧性增长共同启动下，自然橡胶价钱有望保抓景气上行，而公司行为人人最大的自然橡胶拔擢加工买卖企业，主业优化和盘算畛域膨大并进，后续有望充分受益行业景气上行。咱们保管公司2024 年归母净利润推断为1.2 亿元，上调公司2025-2026 年归母净利润推断为2.0/4.4 亿元（原为1.7/4.0 亿元），对应2024-2026年EPS 区别为0.03/0.05/0.10 元，评级上调为“优于大市”。
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